人民创投彼得middot林奇的选_一品红文化

人民创投彼得middot林奇的选

■来源

《战胜华尔街》

你绝对猜不到GH公司（GeneralHost）会和园艺行业有关。

过去GH公司是一家十分怪异的集团企业，什么业务都有，什么生意都做。它曾经拥有过萨姆饼干（HotSam’sPretzels）、山胡桃农场小店（HickoryFarmsStores）、售货亭（kiosks）以及美国盐业（AmericanSalt）等子公司。它还曾经拥有过全美美食家电视晚餐（All-AmericanGourmetTVDinners）、范德卡普冷冻海鲜（VanDeKamp’sFrozenFish）、弗兰克园艺和工艺品商店（Frank’sNurseryCrafts）等子公司。在卡乐威分拆独立上市之前，它还全资拥有卡乐威公司。

后来，GH公司进行业务重整，把饼干、制盐、电视晚餐、农产品及冷冻海鲜等杂七杂八的生意全部剥离，集中精力经营遍布全美17个州、共有家分店的弗兰克园艺公司。一开始吸引我注意到这家公司的是GH公司制定的长期股票回购计划。最近GH公司以每股10美元的价格在回购自己的股票，这表明以该公司内部人士的专业眼光来看，GH公司股票价值肯定高于10美元，否则他们干嘛要用这么高的价格回购股票呢？

当一家过去一直发放股息的公司，现在决定回购股票，并且通过贷款来回购股票时，这样做对公司有双重好处：一是贷款利息可以抵税，二是可以减少发放股息的支出（发放股息是用税后利润支付的）。几年前，埃克森石油公司股价大幅下跌，导致股息收益率高达8%～9%。后来埃克森以8%～9%的利率贷款回购这些需要支付8%～9%股息的股票。由于贷款利息可以抵税，所以实际贷款利率只有5%左右，而回购的股票就不用再支付8%～9%的股息。通过这样的操作，公司可以降低成本，相应也就提高了盈利，而这种操作却根本不用埃克森公司多炼一滴油。

而后来GH公司的股价又远远跌破了10美元，这完全吸引了我的注意力。如果一家公司以一定的价格回购股票，而你竟然还能以比回购价格更低的价格买到股票，那么这只股票就非常值得你考虑是否买入了！如果企业的管理层，如总经理或高管等内部人士，曾经以比目前市价更高的价格购买过自家公司的股票，这也是一个很好的买入信号。并不是说公司内部人士就不会错误地估计自家公司股票的实际价值（像新英格兰银行和得克萨斯州银行，尽管股价一路下跌却愚蠢地更多回购股票），但上市公司里的确有一些非常精明的内部人士——他们知道自己在干什么，像那种以远远高于价值的价格来购买自家公司股票的蠢事是绝对不会干的，并且他们也会格外努力把公司经营得更好，好让自己持有的自家公司股票大大升值。由此我总结出第15条林奇投资法则：

当你发现公司内部人士买入自家公司股票时，这就是个很好的买入信号，除非这些公司像新英格兰银行那样愚蠢地以过高价格回购股票。

而根据GH公司最近公布的股东大会资料，我发现该公司CEO哈里斯J.阿什顿(HarrisJ.Ashton)个人就持有万股，而且在最近这一次股价大跌中，他一股也没抛。这可是一个很好的投资信号。这只股票更吸引人的一点是，GH公司账面价值为每股9美元，而现在股价只有每股7美元！换句话说，你用7美元的价格就可以买到价值9美元的资产，用更低的价格买到更高的价值是我最理想的投资之道。

每次看到公司账面价值增加，我就会问一个看电影时都会问的问题：这是真的，还是假的？上市公司的账面价值，可能是真的，也可能是假的。要辨明真伪还需要仔细研究公司的资产负债表。

让我们来仔细研究分析一下GH公司的资产负债表（见表9-1），正好以此为例来给各位介绍一下我的3分钟透视资产负债表秘诀。

表9-1GH公司合并资产负债表（单位：0美元）

一般来说，资产负债表分为左右两边，右边显示公司的负债（表明公司欠别人多少钱），左边是资产（表明公司有多少钱），而资产减去负债，就是真正属于股东的权益，因此叫做股东权益。GH公司的资产负债表显示股东权益为1.48亿美元，这个数字是真实的吗？

在股东权益中，其中万美元资产是现金，这部分现金是真金白银，真实性没什么可怀疑的，至于其他万美元是否真实，得看看其余资产质量如何才能确定。

资产负债表左栏列出的是资产部分，里面可是有很多猫腻，你得睁大眼睛。资产里面包括房地产、机器、设备和存货等，这些资产的真实价值可能和公司账面记录的价值并不符合。一座钢铁厂的资产负债表上记录的账面价值可能高达万美元，但若设备陈旧过时，就会一钱不值，卖废铁的钱还不够拆卸的费用。又如，房地产以原始买入价格入账，可能也已经贬值（不过往往更可能会增值）。

在零售企业的资产负债表上，商品存货也属于资产，不过存货资产账面价值的可靠性要看这些存货是什么类型的——如果是过时的迷你裙，现在一分钱也不值；如果是永不过时的白袜子，早晚都能卖出去。GH公司的存货是树木、花卉和灌木等，我想这些东西以后再次出售也能卖个不错的价钱。

一家企业收购其他公司时，会涉及“商誉”，亦称为“无形资产”，GH公司资产负债表中商誉为万美元。商誉是指企业支付的收购价格时超出被收购公司账面价值的金额。打个比方说，可口可乐公司的实际价值，远远超过装瓶厂、货车和糖浆原料等有形资产的价值。如果GH公司想要收购可口可乐公司，除了支付购买有形资产的费用之外，可能还要支付几十亿美元来购买可口可乐的品牌、商标及其他无形资产，这部分用来购买无形资产的价格在资产负债表中显示为商誉。

当然GH公司规模太小了，根本不可能去收购可口可乐公司，我这么说只不过是打个比方而已。GH公司资产项目中有商誉这一项资产，表明GH公司曾经收购过其他企业。GH公司能否把当初为商誉所支付的收购成本赚回来，谁也不晓得，不过在会计处理上他们必须用盈利逐渐把商誉冲销掉。

我无法确定GH公司在收购时为无形资产所支付的万美元的商誉是否真的物有所值。如果GH公司的资产有一半都是商誉，那么我可能就会怀疑GH公司的账面价值或者说是股东权益有很多水分了。不过GH公司总资产为1.48亿美元，商誉只有万美元，在总资产中占的比例不足20%，所以即使有些水分也不会有什么大的影响。

因此我们可以认为，GH公司资产负债表的记录与所宣称的每股约9美元的账面价值是非常接近的。

看完了资产负债表左边的资产部分，我们再来看看右边的负债部分。GH公司股东权益为1.48亿美元，但负债总额却高达1.67亿美元，这就有问题了！我们希望看到资产负债表上二者比较理想的比率是：股东权益至少应该是负债总额的两倍。股东权益越高，而负债越低越好。

一般而言，权益负债比率这么高，就足以让我把这种股票从名单上删掉。不过有些其他因素会让我酌情考虑：第一，这些债务不是短期债务，要过好几年才到期；第二，这些债务都不是银行借款，因为对于负债比例较高、财务杠杆较大的企业，银行借款是相当危险的，一旦公司经营上遇到问题，银行马上会要求归还贷款，这就使公司资金短缺，使本来能够应付过去的问题很可能会变成致命的打击。

再回过头来看看资产负债表左边的资产一栏，要特别注意商品存货的变化情况，尤其是对零售行业。存货太多就有麻烦了。如果存货过多，可能意味着公司是在隐瞒销售不佳的情况，延迟报告亏损，而不是抓紧时间降价处理掉多余的存货。不过如表9-1所示，GH公司本年度期末商品存货额比期初减少。

应付账款很高，不过这并不是什么问题，这反而表明GH公司在尽量延迟支付账单，尽可能把手里的现金利用到最长的时间。

在年报的文字部分中，GH公司描述了公司如何开展一项声势浩大的降低成本的大行动，以提升竞争力和盈利能力。这种裁减支出，提升获利的做法——这种降低成本的行动在美国所有的企业中都非常普遍；然而大部分企业都只是说说而已，是否真的说到做到，还得用数字说话——一看利润表上的销售费用、一般费用和管理费用三大费用数字是否降低就会知道。如表9-2所示，GH公司的销售费用、一般费用和管理费用确实在下降，并且这种下降走势一直持续到年。

表9-2利润表

GH公司采取了许多办法来提高盈利能力，下至陆地，上至太空。在陆地上，GH公司采用新的扫描设备使收款系统实现自动化。收款后每一次交易记录马上上传到太空上的卫星，然后再传送回地面上的中央计算机系统进行处理。有了这套卫星系统，就能追踪各个分店各类产品的销售情况，就能帮助总公司管理层进一步提高经营效率。例如，哪些分店“一品红”需要补货，或者某地芙蓉花存量太多，就可以转移到其他销售量较大而存货量又太少的分店。

另外，GH公司各店信用卡签账单授权处理速度，也由原来的每笔需要25秒，提高到每笔只需要3秒，这使收银台前排队付款的时间大大缩短，提高了顾客满意度。

GH公司也准备和阳光地带公司采取同样的措施，在下属的各个弗兰克园艺分店封闭隔离出一片区域，以延长植物销售期；并且准备在圣诞节前后，进入大型购物中心专门开设售货亭，以提升节日销售量。想在购物商场设摊，我想GH公司并不是一时的轻率决定，在经营售货亭方面他们有着丰富的经验，GH公司曾在全美经营过0多个售货亭，出售山胡桃农场的农产品。

对零售业者来说，售货亭成本低廉，是增加营业面积的好办法。年GH公司已在购物中心设置了来个弗兰克园艺售货亭，出售圣诞树、节庆花环和其他植物，还有礼品包装服务。GH公司预定在年，把园艺售货亭增加到个，并正在采取一系列措施把售货亭封闭起来以更好地保护植物，并尽量使这些售货亭更加持久地经营下去。

同时，GH公司也和以往一样，以稳健且审慎的步伐开始开设弗兰克园艺连锁店。预定目标是到年再增开家分店，届时弗兰克园艺分店总数将达到家。另外，弗兰克园艺连锁店也推出自己品牌的肥料和种子。

任何一家公司都喜欢告诉股东们公司的生意越来越好。不过GH公司管理层的说法更让股东们感到真实可信，因为他们有一整套实实在在的经营计划。GH公司并非只是傻坐着等待园艺行业的春天来临，而是采取实际行动来提高盈利，例如开设售货亭、整修园艺场、利用卫星系统加快信息处理等。像弗兰克园艺这种传统老店，能够在各个层面主动进行现代化改造，同时稳步扩张，其未来成功提高盈利能力的可能是很大的。

最后要确认的是关于GH出售下属的卡乐威园艺公司的交易进展情况。年GH公司整体出售了得克萨斯州的卡乐威园艺连锁店，用这笔钱来偿还债务，公司资产负债表更加健康了。

如今GH公司经过重组以后，和卡乐威公司一样，只专注于经营园艺业务，这正好让我们有机会来比较一下这两家业务相似的公司。我得拿出我最复杂的一个投资工具，一台我用了15年的计算器，来进行计算。

卡乐威公司只有13家连锁分店，股票市值为万美元，平均每家分店市值约万美元。GH公司有家弗兰克园艺连锁店，大约是卡乐威公司分店总数的21倍。由于弗兰克的店比较老旧，规模较小，盈利能力也较差，所以我们假设弗兰克每家分店的价值只有卡乐威一家分店的一半，相当于万美元，那么弗兰克家连锁店总的市场价值应该是4.2亿美元。

从GH公司4.2亿美元的总资产价值中，减掉1.67亿美元的负债，还剩下2.53亿美元，这是GH公司的股东权益市场价值。当时在外流通股数为万股，因此合理股价应是每股14美元，比市价高出约一倍。

所以，结论非常明显，GH公司股价被市场低估了（小结见表9-3）！

表9-3小结

...TheEnd...

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