投资要点

公司业务分为代理和自有产品，03年自有产品开始起步销售，到06年已实现营收和毛利分别为5.74亿和4.56亿，分别占公司总营收及毛利比重的45.9%和70%。公司自有产品主要为儿科用药和慢性病用药，克林霉素分散片(凯莱林克)为拳头产品，多款儿科独家产品如馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液新上市，处于市场导入期，放量在即。

拳头产品克林霉素分散片(凯莱林克)剂型优势突出，适用于儿童，省外市场大力拓展有望持续5-30%高增长

独家剂型的盐酸克林霉素棕榈棕榈酸酯分散片(凯莱林克)目前占公司自有业务营收的63.8%，该产品具有易溶于水、味甜等特点，相较其他剂型的产品极大地提高了儿童和吞咽困难老年人的用药依从性。06年该产品营收3.9亿元，04-06年复合增长4.%；06年以前该产品在全国个省市中标，06年和07年两年新中标省市个；未来-3年公司儿科凯莱林克新标市场拓展，有望持续5-30%高速增长。

代理业务多为区域独家代理，有望维持8%以上的增长。

公司06年代理业务营收和毛利分别为6.76亿元(同比+.8%)和.95亿元(同比+.%)，分别占公司营收和毛利的54.%和30%。代理业务主要为公司独家代理，06年独家代理业务营收占代理业务9%。独家代理产品包括注射用丹参多酚酸盐、苯磺酸氨氯地平分散片(公司拥有产品专利)等，均为慢性病等大病种治疗性用药。公司有望凭借区域独家代理权以及产品本身的临床价值，代理业务营收有望维持8-0%的增长。

“自主创新+外部联合开发”的研发体系，创新药研发项目储备丰富

公司逐渐建立研发体系，走自主创新和与外部联合开发的道路，成立广东省生化制剂工程中心等科研合作平台，为公司研发和创新提供持续保障。公司承担6项科技项目，其中包括一项国家重大专项。公司目前拥有4项创新药、项改良新药和4项仿制药在研项目。治疗领域涵盖恶性肿瘤、高血压、消化等病种领域。随着公司研发管线逐步丰富和推进，公司长远发展有保障。

盈利预测与估值：

我们预测公司07-09年实现营业收入5.6亿元、9.5亿元和3.4亿元，同比增长5%、3%和%；净利润.68亿元、.04亿元和.53亿元，同比增%、%和4%。48.亿市值对应PE为8.6/3.6/9.。考虑公司独家儿童药新标市场拓展和多款重磅产品新进市场及研发储备，给予公司8年30倍PE，对应股价38.4元/股，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：自有产品市场拓展不及预期，两票制落地影响公司代理业务。

.专注儿科和慢性病用药的“研产销一体”制药企业

一品红药业股份有限公司(一品红)成立于00年，目前是一家以医药研发、生产、销售为核心业务的现代化医药企业。自成立以来，公司业务发展迅速，其发展主要经历了四个阶段：

)第一阶段(00年至年)，本阶段公司主要从事OTC药品的配送业务；在此期间，公司与国内多家连锁药店建立了良好的合作关系。

)第二阶段(年至年)，公司代理业务开始往处方药拓展转移；同时，公司利用自身在药品代理上积累的对临床用药需求的洞察经验，开始采取自研结合外购的方式发展自有产品。

3)第三阶段(年至0年)，公司处方药代理业务发展壮大，取得多款处方药如注射用丹参多酚酸盐等重磅产品的广东省独家代理权；自有产品研发上取得多款产品注册批文，同时公司第一条固体制剂生产线通过GMP认证。

4)第四阶段(03年至今)，公司自有的重磅产品凯莱林克(盐酸克林霉素棕榈榈酸酯分散片)量产并上市销售，自有产品业务贡献的毛利开始超过代理产品业务。

公司实际控制人为李捍雄和吴美容夫妇，两人直接或间接持有公司56.96%的股份；其余前五大股东及持股如下：李捍东6.5%，吴春江4.6%，西藏融创.5%。公司整体股权较为集中。

公司下辖三家全资子公司和一家控股子公司，全资子公司一品红制药目前主要负责公司化学药、中药产品研发、生产和销售；联瑞制药、润霖制药和品瑞制药均从事药品研发、生产和销售业务。

公司营收三年复合增速35%及利润规模三年复合增速60%，稳健高增长。

公司主营业务收入从03年的5.08亿元增长至06年的.5亿元，年复合增长率35.07%；归母净利润从03年的.36万元增长至06年的.37亿元，年复合增长率高达60.87%。07年前三季度营业收入和净利润分别为0.38亿元和.亿元，分别同比增长7%和%。

公司自有产品公司目前拥有94个品种33个自有药品批文，主要为儿科及慢性病用药。

儿科用化学药主要有盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片/颗粒；中成药主要有馥感啉口服液、益气健脾口服液、芩香清解口服液、复方香薷水口服液和参柏洗液等独家品种。

慢性病用药产品主要有化学药产品注射用脑蛋白水解物(III)、注射用促肝细胞生长素、注射用乙酰谷酰胺、氨氯地平分散片和中成药产品康肾颗粒、尿清舒颗粒和回心康片等。

公司儿科用药收入超高增长，04年3亿增长至06年的4.95亿，占公司自有产品营收超80%，06年达86%，是公司自有产品的主要收入来源。

公司儿科类中成药主要有克林霉素(凯莱林克)、馥感啉口服液(RxOTC)、益气健脾口服液(OTC)、芩香清解口服液(Rx)和参柏洗液(外用)。目前在售的为馥感啉口服液和益气健脾口服液；芩香清解口服液和参柏洗液为公司06年新获批产品，目前正在大力推向市场，处于市场导入期，成长性很好。

克林霉素分散片(凯莱林克)04年销售额为.55亿元，06年增长3.9亿元，二年复合增长率4%；从销售量分析，04年凯莱林克所有规格合计销售09.44万盒，06年增长至.34万盒，复合增长%。

馥感啉口服液04年销售额.万元，06年增长至.95万元，复合增长5%，06年销售60.0万盒，同比增长3%。益气健脾口服液04年销售额为73.69万元，06年增长至.7万元，复合增长9%，06年销售.5万盒。公司这两款产品属于OTC类中成药，其中馥感啉口服液为全国独家品种，随着消费升级和OTC类药物取消最高价限价，未来-3年，馥感啉口服液有望保持0%以上的增长，益气健脾口服液有望保持30-50%的增长速度。

芩香清解口服液，用于治疗小儿上呼吸道感染的中成药处方药。该产品是年以来获批的唯一一个治疗上呼吸道感染的中成药新药。参柏洗液，针对小儿湿疹的外用洗剂。06年公司获得芩香清解口服液和参柏洗液的量产品批文，两者适应症上呼吸道感染和湿疹均为小孩常见疾病，市场空间较大。公司正通过学术营销方式大力推广新品，有望成为公司未来重磅产品。

.4慢性病用药稳定增长，







































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